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張曉晶  

中國社會科學院金融研究所所長


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張曉晶:新發展格局下的債務灰犀牛
2020-11-30  來源:廣州市社會科學院


中國社科院金融研究所所長張曉晶指出,“十四五”期間中國發展既有美好前景,也面臨重大挑戰。其中一個就是債務灰犀牛。疫情沖擊下,全球范圍內債務攀升。其中,政府債務攀升最快。一些發達國家的政府杠桿率超過了100%。中國顯性的政府杠桿率只有40%多。如果僅從這個數字來認識中國的債務結構和風險是遠遠不夠的。但在中國,實體經濟總債務中,企業債務占六成;企業債務中,國有企業債務占六到七成;國有企業債務中,近一半為融資平臺債務。據此,我們可以重新“解構”中國的債務灰犀牛:即私人部門(居民+非國企)杠桿率與公共部門(國企+融資平臺+地方政府+中央政府)杠桿率。中國公共部門杠桿率大大超過私人部門杠桿率,而這一點是與世界其它國家(除日本)有著顯著的差異:就全球而言,公共部門杠桿率高于私人部門杠桿率達60個百分點。


由此可以判斷,中國的債務風險向公共部門集中。引發的思考是:我們在杠桿率的配置、信貸資源配置方面是否出了問題?如何化解這個問題?


如何應對新發展格局下的債務風險?一是創新驅動,創新會帶來效率提升及全要素生產率的提高,有利于穩(去)杠桿。二是消費驅動。在國民收入基本格局不能大動的情況下,消費驅動只能依賴信貸擴張,從而帶來債務攀升。這是發達經濟體一直在做的事情。因此,要在新發展格局大背景下形成“可持續”的債務積累模式,第一是要真正推進收入分配的改善,因為收入差距是信貸擴張沖動的重要誘因。第二是金融科技要真正服務于實體經濟(當前的金融科技在某種程度上使得杠桿率攀升得更快了)。第三是取消政府隱性擔保、打破剛兌,讓傳統的公共部門債務積累方式無法為繼,這樣才能形成以市場化風險定價為基準的“可持續”的債務積累模式。


(摘自:廣州日報客戶端)


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